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两融标的范围的扩大在增厚券商两融业务收入的同时，还将降低该业务的风险。有业内人士表示，在参与资金总体变化不大的前提下，扩大两融标的范围有助于降低单只两融标的集中度，进而降低该项业务的个股集中度风险。此外，证监会完善了维持担保比例计算公式，除了现金、股票、债券外，客户还可以证券公司认可的其他证券等资产作为补充担保物，增强补充担保的灵活性，有助于降低两融业务平仓发生概率，在一定程度上也将减少证券公司两融业务面临的客户违约风险，减少信用减值损失。不仅如此，证监会还取消了最低维持担保比例不得低于130%的统一限制，交由证券公司根据客户资信、担保品质量和公司风险承受能力，与客户自主约定最低维持担保比例。有关专家指出，此举将有助于缓解市场在某一时期出现卖压过于集中的问题，在一定程度上有效避免再次出现2015年“连环爆仓”现象，是逆周期调节、增加证券公司两融业务运作灵活性的又一重要举措。 值得注意的是，此次修订不再统一规定维持担保比例最低限，并不是取消最低维持担保比例。扩大担保物范围，也不是不用考虑担保物质量。证监会调整的目的是改变“一刀切”的做法，将监管、自律的强制要求转化为券商自主风险管理的内在需求，将原有的两融风控底线统一规定，转变为证券公司根据客户资信、担保品质量和公司风险承受能力自主决定，将风控决策权交予了券商。券商在获得了更大的业务灵活性的同时，其风险控制能力也将受到更大的挑战。目前，两融行业统一“平仓线”的取消，将使得券商间两融客户竞争加剧。如何在制定出有竞争力的“平仓线”吸引更多客户的同时，又能避免违约风险，这将成为券商的一大难题。这也将会影响券商后续开展两融业务的规模，不同券商之间的差异化将有所显现。而头部券商的风险管理能力更强，风险控制和资产评估体系也更加完善。未来在两融业务监管严格规范指引不断减少的行业大趋势下，头部券商将更有能力化解市场风险，保障其业务发展。 认为，融资融券业务发展取决于券商的客户基础、资金成本、资本实力和风控能力，头部券商占据资源优势。2018年，在行业92家有两融业务资格的券商中，前十名收入份额达到53%。新规则改变“一刀切”的业务标准，将自主权交给市场，有风险识别能力和高净值客户基础的公司能够更灵活的设计产品和业务。随着监管环境变化、投资者结构成熟和业务创新差距加大，证券业供给侧改革将重塑行业格局，强者恒强的时代终将到来。 除此之外，证监会发布修订的《证券公司风险控制指标计算标准》(以下简称《计算标准》)将进一步使头部券商受益。此次修订的内容主要涉及四方面：一是支持证券公司遵循价值投资理念，深度参与市场交易，适当放宽投资成份股、权益类指数基金、政策性金融债等产品的风控指标计算标准。二是按照宽严相济、防范风险的原则，针对股票质押、私募资产管理等业务特点和各类金融产品风险特征，完善相应指标计算标准。三是结合市场发展实践，明确新业务、新产品的风控指标计算标准，确保对各类业务风险全覆盖。四是为支持证券公司提升全面风险管理水平，对连续三年分类评价为A类AA级及以上的证券公司，风险资本准备调整系数设为0.5。此次《计算标准》的修订有助于证券公司持续稳定健康发展，充分反映和有效防范证券公司风险，增强了证券公司风险控制指标体系的有效性和适应性。 中信建投表示，结合近期的政策组合拳，监管层已在默许龙头券商加杠杆。在负债端，监管层通过降低转融通费率、扩大短期融资融券额度和许可发行金融债，为龙头券商提供丰富而低成本的融资渠道。在资产端，监管层一方面修订《融资融券交易实施细则》，引导龙头券商适度扩大两融业务规模；另一方面修订《券商风险控制指标计算标准》，放宽龙头券商投资成份股、权益类指数基金、政策性金融债等产品的风控计算标准，并允许连续三年 AA 评级的券商(均为龙头券商)享受风险资本计提减半的优惠，引导龙头券商适度扩大长线投资规模。通过杠杆率的提升，龙头券商ROE中枢有望得到提升，从而利于长期估值的提升。 |
